中金环境股票行情：剥离金山环保降低不确定性 收购金泰莱增厚利

　　中金环境股票行情：剥离金山环保降低不确定性 收购金泰莱增厚利润

　　公司近况

　　中金环境发布公告，拟向金山集团转让金山环保100%股权，作价19.15 亿现金；同时拟将金泰莱收购方案改为纯现金收购。

　　评论

　　剥离金山环保以消除不确定性。因金山环保业务发展未来存在较大的不确定性，公司对其股权出售将消弭风险。考虑金山环保向公司分红5.75 亿元和19.15 亿元股权对价，本次交易实际价格为24.90 亿元，对应金山环保2017e P/E 为8.3x，估值合理。预计本次出售将在合并层面产生收益约0.65 亿元，对2017 业绩产生积极影响。同时，为避免同业竞争，金山集团承诺在过渡期内放弃股份表决权，并在2 年内逐步解决同业竞争问题，可能采取的方式包括停止或转让相关业务、转让上市公司股份等。

　　污水污泥业务未来发展可期。本次交易后，金山环保及其子公司的污泥处理及蓝藻相关专利技术将无偿转让给上市公司，上市公司将继续开展污水污泥处理业务。同时，上市公司将3 个运营项目委托给金山环保运营，年净利润合计不低于4，535 万元。我们认为，上市公司自从进入环保工程领域以来，在人才、技术和管理等层面积累了丰富的经验，并以江苏南方中金污泥处理有限公司、宜兴南方中金环境治理有限公司等主体承接了环保业务。剥离金山环保后，公司的污水污泥处理实力仍在，未来发展可期。

　　收购金泰莱方式改为纯现金收购，避免业绩摊薄。公司收购拟将收购金泰莱的方式改为纯现金收购，有利于公司在更短时间内完成对标的公司的收购，且避免了EPS 的摊薄。我们预计本次收购完成后，将增厚公司2018e EPS 26%。往前看，金泰莱是危废处理领域的领先企业，近年来产能扩张迅速，由2014 年3.3 万吨/年扩展到目前的18 万吨/年，考虑到1，000 元/吨的净利润水平以及产能扩张，其业绩承诺完成可期。金泰莱毛/净利率达60%/40%，并拥有稳健的经营现金流。此次收购，将一方面完善公司的环保产业链布局，一方面也将继续提升公司的综合盈利能力。

　　估值建议

　　考虑到资产剥离带来的投资收益及并表口径变更，我们调高2017e盈利预测7.4%至8.06 亿元，但调低2018e 盈利预测29.1%至6.43亿元。我们下调目标价25%至16.9 元，对应2018e 收购金泰莱后的备考盈利预测25x 目标P/E，维持推荐。

　　风险

　　环保业务整合风险，并购落地风险。