长春高新扣非净利润增长23.74% 买入评级

　　长春高新扣非净利润增长23.74% 买入评级

　　2016 年营业收入增长20.62%，扣非净利润增长23.74%。公司发布年度报告，2016 年公司实现营收28.97 亿元，增长20.62%，归母净利润4.85 亿，增长26.11%，扣非归母净利润4.66 亿元，增长23.74%，四季度单季实现收7.05 亿元，增长3.05%，归母净利润1.05 亿，增长19.85%，扣非净利润0.94 亿，增长5.26%，符合我们的预期。

　　子公司金赛药业营业收入增长29.93%，净利润增长28.51%。2016 年全年金赛药业实现收入13.79 亿元，同比增长29.93%，实现净利润4.96 亿元，同比增长28.51%，基本符合我们的预期。其中上半年金赛药业实现营业收入6.27 亿元，同比增长30.42%；下半年实现营业收入7.52 亿元，同比增长29.66%，经营增长趋势稳定向好。

　　子公司百克生物营业收入增长34.41%，净利润增长40.53%。2016 年百克生物实现营收3.46亿元，同比增长34.31%，净利润7462.7 万元，同比增长40.53%。疫苗行业在经历了上半年的山东疫苗时间之后，全行业下半年基本恢复正常增长。百克生物主要产品狂犬疫苗具有较强的刚性需求，下半年恢复速度较快；水痘疫苗三季度是传统的开学旺季，也弥补了上半年行业休克后的批签发不足，此外水痘疫苗出口实现6000 万左右的销售额。以上几点因素使得百克生物业绩大幅超市场预期，但是由于上市公司持股百克生物46.15%，对上市公司整体EPS 的影响有限。

　　中药、房地产发展平稳，生长激素，促卵泡激素是明年业绩的重要增长点。华康药业实现营收5.93 亿元，同比增长4.44%，净利润2831.8 万元，同比降低11.60%；高新地产实现营收5.62 亿元，同比增长14.31%，净利润8190.9 万元，同比减少8.94%。重组促卵泡素预计实现销售接近3000 万元，低于2016 年初的预期，已经完成6 个省市的招标，预计2017年可实现翻倍增长。明年业绩增长的重头戏仍在于水针生长激素，期待营销改革后收入增速再上一个台阶。

　　2016 年公司毛利率79.42%，提升1.10 个百分点。期间费用率47.73%，下降0.26 个百分点，其中销售费用32.71%，下降0.45 个百分点，管理费用率15.11%，上升0.20 个百分点，财务费用-0.65%，保持不变。每股经营性现金流1.81 元，下降60.02%。经营性现金流下降主要系上半年房地产投资增加，制药板块经营性现金流正常。

　　保持对2017 年金赛药业高增长的判断，维持买入评级。我们认为通过营销端的改革，金赛药业有望2017 年实现40%左右的营收增长，我们维持公司2017、2018 年EPS 预测为3.84、5.11，首次对2019 年EPS 进行预测，为6.33 元，同比增长35%、29%、27%，当前股价对应估值分别为 28、21、17 倍，维持对公司“买入”评级。