投资分析之中国神华股票怎么样

中国神华(601088)是强周期行业里少有的抗周期(弱周期)企业。回头看过去十年公司的业绩，公司的利润和现金流整体还是随煤价波动而波动，但跟同行比，影响相对较小，比如在行业最困难，多数企业亏损的2015年，神华依旧可以赚161亿，经营性现金流554亿，自由现金流255亿。

稳定的现金产生能力。公司经营性现金流长期高于净利润，且自由现金流充沛，过去十年内未出现负数，在供给侧改革后，资本开支持续降低，公司自由现金流也高于净利润，2017年公司的归母净利润450亿，自由现金流达到了749亿。

一、说神华是弱周期性公司主要因为：

1、发电业务和煤化工业务对冲

发电和煤化工都是受益于煤价下跌的业务，能起到对冲煤炭周期性的效果，这一点从毛利率上可以看出来，发电、煤化工的毛利率和煤炭业务的毛利率呈明显的负相关，特别发电还是神华的第二大业务，从营收上看，即便在煤炭景气的2017年，发电收入占煤炭收入的51.9%，在煤炭不景气的2015年，发电收入占煤炭收入达到了86.2%，因此，发电业务可以明显削弱神华的周期性。

煤炭和发电、煤化工的毛利率负相关

2、用一定比例的外购煤烫平部分周期性

做外购煤的生意，更多的是赚钱差价，因此这样的生意对煤价的涨跌不敏感，而神华的外购煤占是比较高的。

综合1和2两点，可以的神华的煤炭做个拆分，这其中有21%的煤炭用于自己的业务(发电、煤化工)，假设这部分可以对冲掉相同多的煤炭的周期性(即21%)，又有30%以上的煤炭是外购煤，因此，到最后给神华带来周期性的煤炭大约1-21%-21%-30%=28%，这也意味着中国神华的周期性实际上打了三折，所以，说神华是一家弱周期性公司是无可厚非的。

二、未来几年神华的业绩增长和估值

考虑到2014年后资本开支连续的缩减，以及目前煤价处在相对高位，并且发电业务的收入自2013年后就基本没有增长，中国神华未来几年难有增长性，甚至不排除小幅下滑的可能。市场上，有人拿神华和长江电力对标，从生意的稳定性上看，是长江电力占优，但价格上，神华8-9倍的估值(长江电力15倍)，实际上市场也做了打折。

如果观察过去十年自由现金流情况，除了2013年，神华每一年都高于长江电力(市值对比，神华4000亿：长江电力3500亿)。另外，神华长期保持着40%左右的分红率，算是不错的分红表现，目前的静态息率大约4.6%。综上来看，我认为中国神华是一家值得跟踪的公司。